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12月16日开云体育(中国)官方网站，中电科蓝天科技股份有限公司(简称“电科蓝天”)科创板IPO行将迎来上会审议。这家背靠中国电科集团、国内宇航电源市占率超50%的“国度队”企业，因应收账款激增吞吃现款流、关连交游居高不下、新动力业务巨幅波动等中枢问题激勉阛阓怜惜。

应收账款激增埋雷，现款流恶化露馅筹算隐患

电科蓝天IPO招股书炫耀，公司应收账款从2022年的11.41亿元猛增至2025年6月末的24.64亿元，占流动财富比例打破42%，盘活率却从2.39次/年暴跌至0.44次/年，远低于行业均值。

更值得警惕的是，2023年公司在盈利1.89亿元的情况下，筹算行为现款流净额竟为-5.7亿元，2025年上半年再度流出6.32亿元。

这种“纸面荣华”表象背后，暴涌现公司对大型国企客户的回款截止力薄弱。举例，第一大客户航天科技集团下属单元应收账款余额达11.25亿元，坏账准备已攀升至8131万元，其账期彰着抵牾《保险中小企业款项支付条例》轨则的60天付款上限，反应出公司在产业链中的症结地位。

关连交游占比过高，业务落寞性遭监管连环拷问

论说期内，电科蓝天关连销售占比弥远保管在50%傍边，其中向实控东说念主中国电科下属的十八所及参股公司天津恒电的交游尤为密集。

2024年，仅向天津恒电采购太阳电板片金额就达5.29亿元，占比超80%，而向十八所销售特种电源及检测做事则变成“科研任务振荡”的闭环交游格式。

尽管公司宣称部分交游已通过“平进平出”神气方法，但畸高的销售用度与关连交游边界变成矛盾——职工薪酬占比超70%的销售团队，在过半收入来自关连方的情况下，其阛阓拓展必要性存疑。

上交地方问询中屡次质疑订价公允性与利益运输风险，尤其对租用实控东说念主十八所房产树立、职工保留行状编制等安排冷落疑问。

新动力业务连累合座事迹 

公司业务结构呈现“冰火两重天”：宇航电源业务凭借50%的阛阓掩饰率成为利润基石，而新动力讹诈及做事板块却深陷损失泥潭。2024年该业务收入同比腰斩8.32亿元，储能系统产销率仅48.86%，近半数产物变成库存积压，存货跌价准备两年内翻倍至8492万元。

更严峻的是，破费类锂电板及储能EPC业务毛利率握续为负，与公司插足6.6亿元建成的特种锂电板坐褥线变成强大反差。

这种依赖国资订单“输血”却难掩阛阓化无力的窘境，揭示出其在强烈阛阓竞争中中枢本事竞争力的缺失。 

高管主干借债入股潜伏套现动机

电科蓝天在运转IPO率领前大手笔分成2.35亿元——2022年和2023年，电科蓝天永别现款分成5756.26万元、1.77亿元，关连词这两年其筹算行为现款流永别为5.64亿元、-5.70亿元。也即是说，电科蓝天在2023年筹算行为产生的现款流量净额为负的情况下依旧选拔进行大手笔分成，资金处罚逻辑鬻矛誉盾。

另外，包括董事长郑宏宇在内的9名高管及主干通过职工握股平台景鸿系列借债入股，盘曲握有刊行东说念主0.11%至0.05%不等的股份。这种“带杠杆”入股格式，聚拢公司存在的事迹波动风险，可能强化中枢团队上市后套现离场的动机，为二级阛阓投资者埋下隐患。 

手脚科创板濒临现场查验后上会的国企分拆案例开云体育(中国)官方网站，电科蓝天既承载着交易航天电源国产化的政策期待，也职守着关连依赖、现款流困局的阛阓质疑。12月16日的上市委审议，不仅将锻练其业务成色，更将成为注册制下监管对“带病闯关”企业的审核圭臬风向标。