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一份长达60页的回应函背后，藏着这家航天电源巨头的交易密码与问号。

宇航电源毛利率为负、废物销售毛利率100%、应收账款选择“先进先出法”……这些略显矛盾的数据出当前吞并份上市问询回应函中，让东谈主不禁兴趣：这究竟是一家怎样的公司？

中电科蓝天科技股份有限公司，简称电科蓝天，正在闯关科创板。将于12月上会。四肢中国航天科技集团旗下的电源系统中枢供应商，公司参与了从东方红一号到玉阙空间站的着实整个国度要紧航天工程，技巧实力不必置疑。但打开其第二轮审核问询函回应，一些财务细节和业务格局却令东谈主疑点丛生。

01 光环之下，交易航天的“耗费”生意

电科蓝天在招股书中豪爽地宣称，公司是我国宇航电源的中枢供应商。驱散2024年，其配套的交易卫星电源系统市集障翳率高达约47.8%(第11页)，在千帆星座和国网星座两大巨型低轨星座中，分辩扫尾了独家配套和82%的研制参与率(第11、13页)。

这些数据如实刺眼。公司在交易航天界限先发上风清楚，且在手订单充足。阐明文献露馅，2022年至2024年，其交易航天界限收入从5175.47万元飙升至5.13亿元，复合增长率高达214.85%(第14页)。

然而，高增长的背后，却是一个令东谈主微辞的事实：这块看起来长进无量的业务，确实始终处于耗费情景。报告期内，交易航天宇航电源产物的毛利率不时为负(第14页)。公司讲明称，主要系产物售价较低、前期研制成本高、限制效应尚未体现所致(第14-15页)。

这情理听起来正高洁当。交易航天追求低成本、批量化，与传统航天“不吝代价保得胜”的逻辑人大不同。

但问题是，四肢行业头部供应商，在市集快速增长、自身份额逾越的情况下，毛利率为负的情景要不时多久？公司展望，跟着大型星座加快组网、限制效应知道，毛利率将逐渐普及。

2025年上半年，这块业务的毛利率已由负转正(第15、18页)。这算是个积极信号，但扭亏为盈的可不时性，仍需时候检修。

02 100%毛利率的“废物”对公司合座利润孝敬多大未露馅。

如果说交易航天耗费尚可重大，那么另一个数据则号称“交易古迹”。报告期内，公司销售分娩废物，主如果贵金属废物，其毛利率竟高达100%(第26页)。

也等于说，这些废物卖出些许钱，就赚些许钱，因为成本为零。文献第31页明确写谈：“刊行东谈主销售废物时不归集废物成本”。

公司讲明，贵金属废物是分娩过程中的合理损耗，成本已整个分管至主营业务成本中，适当《企业司帐准则》司法(第32页)。从司帐处理上看，这疏漏并无失当。同行上市公司如三安光电、世运电路也有不异操作(第37-38页)。

但站在交易逻辑角度，难免让东谈主兴趣：这些“莫得成本”的废物，究竟价值几何？报告期内，仅贵金属废物销售金额就分辩达到2199.33万元、1231.23万元和852.68万元(第32页)。

公司有一套严格的废物管束和销售历程，销售价钱参照上海金属网报价，通过及格回收商比价校服(第33页)。从露馅的几次销售看，价钱与市集价基本吻合，过程看似公允(第34页表格)。

一个真义的细节是，废物的产生与销售时间并非实足同步(第33页)。举例，2021年底产生的一批废金料，因为那时金价处于下落通谈，公司聘任“持货不雅望”，直到2022年金价高潮后才出售，卖了个好价钱(第34-35页)。

这体现出公司对金钱价值的管束意志。但也引出一个问题：如果废物价值可不雅且管束严格，那么其“零成本”属性，是否在某种进程上好意思化了公司的合座利润结构？

03 “先进先出”的应收账款，行业惯举例故风险遮挡？

在翻阅这份文献时，一个财务处理细节引起了鹰眼俊正经。公司关于吞并客户的应收账款，选择了“先进先出法”进行账龄核算。即当客户回款时，默许优先偿还账龄最长的欠款(第40、42页)。

情理听起来很“国企”：客户多是航天总体单元和央国企，回款资金起原于财政预算，年底蚁合支付，且回款票据一般不指定具体公约，是以无法按名目逐个核销(第41页)。

公司称，这种作念法是行业老例，同行业上市公司如新雷能、海博念念创亦然如斯(第42页)。部分航天军工界限上市公司，如成齐华微、成电光信等也选择此法(第42-43页表格)。

从《企业司帐准则》角度看，由于吞并客户信用风险特征一致，四肢一个合座组合按预期信用损失策提坏账，选择先进先出法计较账龄，似乎并无硬伤(第42页)。

但一个坑害冷漠的后果是，这种要领可能会“减速”账龄的增长。因为老是先冲销最旧的欠款，使得剩余应收账款的账龄看起来比骨子按公约对应的情况要“年青”一些。

公司也坦承，由于无法按公约追踪回款，因此无法测算如果按公约管束回款，会对财务报表产生何种影响(第44页)。

这像是一个无法考据的黑箱。固然公司坏账计提比例与同行比较并无终点，且客户天禀优良，历史坏账率极低，但这种核算神色自身，是否在客不雅上淡化了对始终挂账款项的露馅压力？

04 业务结构“变脸”，新动力板块的过山车

电科蓝天并非唯有宇航电源一张牌。其业务还包括特种电源和新动力利用及事业。后者在2023年曾孝敬了近15亿元收入，占比高达42.68%，可谓知足无穷(第48页表格)。

但到了2024年，该板块收入骤降至6.6亿元，占比萎缩至21.89%(第48页表格)。这过山车般的走势，原因在于公司主动进行了战术削弱。

原本，新动力利用及事业中的“光伏电站建树”业务，与控股激动中国电科旗下的其他单元存在潜在同行竞争。为透顶处分此问题，公司决定不再新增此类业务(第26、28页)。

壮士解腕，合规为先，这体现了公司对上市司法的尊重。但由此带来的收入缺口，需要由其他业务快速填补。好在宇航电源业务增长迅猛，一定进程上对消了影响。

关于存量光伏业务关连的存货和固定金钱，公司宣称减值计提充分。固定金钱主如果电脑等通用办公开导，金额极小(第29页)；存货则选择“以销定产”格局，合计可变现净值高于成本，无需计提跌价(第29页)。

这种处理是否实足审慎，疏漏唯有比及关连名目透顶收场、存货实足清空时，才能最终见分晓。

05  盈利波动清楚

2022年至2024年，公司分辩录得营收约25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元；对应归母净利润分辩约2.09亿元、1.89亿元、3.38亿元。  其中2023年出现增收不增利的征象，营收同比增长39.78%，归母净利润却同比下滑9.18%。

公司讲明称，主要系拓展新动力利用及事业业务所致。  2025年上半年，公司扫尾营业收入11.13亿元，归母净利润0.65亿元。与2024年全年比较，盈利水平有所下滑。

06 四肢国企，确实内控污点如斯清楚，何况是在刺IPO的要害时期

2025年7月，公司全资子公司天津空间电源科技有限公司因消防范例、器材未保持完满灵验被罚1.24万元。  同时，另一家全资子公司天津中电新动力征询院有限公司因消防范例配置不适当模范及未保持完满灵验被罚2万元。  固然罚金金额不大，但在IPO审核时间出现这么的问题，反馈出公司在里面管束和合规意志方面仍有普及空间。

结语：

当航天功勋遇到市集司法，电科蓝天站在了转型的十字街头。公司手抓国内首款新式低温低光强太阳电板技巧，光电调度成果逾越行业；却也靠近关联往复占比高达64.85%的质疑。  在天津的智能化分娩线上，篡改后的成果仍是翻倍；但在财务报表中，应收账款占流动金钱比例也翻了一番，达到42.82%。这家为中国700余颗卫星提供腹黑的企业开云体育，正在学习如安在成本市聚集自主呼吸。